銅：牛市不在，多頭策略已不再占優(yōu)
時間：2022-06-13   點擊：(1326)

一、看空銅價的宏觀邏輯支撐

 

疫情

 

疫情是壓制經(jīng)濟的最主要因素，導致現(xiàn)在的經(jīng)濟基礎和經(jīng)濟狀態(tài)弱于疫情前。新增的病例明顯改變了很多經(jīng)濟活動和人們的生活方式。從2020年疫情爆發(fā)之后，美國平均勞動參與率的明顯下滑，從之前接近64%的勞動參與率下降到現(xiàn)在62%左右，而且現(xiàn)在沒有看到回暖跡象。

 

勞動生產(chǎn)力函數(shù)里勞動力是一個關鍵的正向指標，勞動力的下降它必然影響整個經(jīng)濟的潛在增速，只要疫情還沒有消失，這個經(jīng)濟基礎都會相較疫情前減弱。

 

通脹壓力

 

目前通脹壓力巨大，回落需要較長時間。美國的通脹達到了過去40年新高，歐洲達到歐盟成立以來的歷史高點。從CRB現(xiàn)貨金屬指數(shù)指標分析可以看出，它的走勢跟美國的PPI走勢已經(jīng)分差了一年多的時間，它可能指示著未來PPI會下降，也意味著可能通脹見頂?shù)嫩E象，但即使通脹見頂，回落也是需要一個過程的，需要更長的時間，而且回落的過程中對于經(jīng)濟增長也有制約的效應，對于消費的沖擊較大，高漲的通脹制約經(jīng)濟增長，對以消費為主的歐美經(jīng)濟具有直接沖擊。

 

貨幣緊縮

 

加息政策對于宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生抑制作用。每一次加息周期內(nèi)，PMI基本都出現(xiàn)了見頂回落行為。這其實本身就表明了加息確實是對經(jīng)濟是有抑制作用的，對于本次加息，更大的擔憂在于利率加的太快而經(jīng)濟對于資金成本的反應是相對而言比較慢的，如果突然在幾個月之內(nèi)就把利息加到一個比較高的水平，整個經(jīng)濟層面反應過來的時候，這個影響已經(jīng)比較深了。加息對經(jīng)濟擴張有明顯制約效應，過快的加息將使得這種效應在未來某個時候集中體現(xiàn)。

 

每一次縮表之后的經(jīng)濟增速都有明顯的一個下滑。

 

2017-2018年按照這個規(guī)律顯性外推，如果2022年啟動縮表，則2023年經(jīng)濟增長將承壓。現(xiàn)在變成了經(jīng)濟下行的同時還在緊縮貨幣，我們很難對未來產(chǎn)生一個樂觀的一個看法。

 

地緣政治

 

地緣政治風險方面，首先是俄烏沖突以及其對于歐洲的直接沖擊和對于其他地區(qū)的間接影響，其次是中美之間的博弈。在現(xiàn)在這個時間節(jié)點，中美兩國之間的關系其實是很難得到一個明顯的緩和。一旦在經(jīng)濟形勢稍微好轉(zhuǎn)的情況下，美國可能還會有進一步的舉措，尤其是當它的中期選舉之后做更多的一些事情去阻礙中國的崛起。

 

人口、技術(shù)創(chuàng)新

 

人口方面，全球的勞動力人口在20世紀80年代以后已經(jīng)持續(xù)放緩，疫情之后導致人口增長進一步放緩。科技創(chuàng)新稀少，互聯(lián)網(wǎng)紅利減弱，整個生產(chǎn)效率是也沒有提高，即使沒有疫情，從經(jīng)濟增速長周期來看，可能也是處于一個疲軟的階段。

 

二、看空銅價的輔助研究及指標

 

制造業(yè)PMI趨勢下行

 

銅價與PMI的關系開始修復。12月份之后PMI往下銅價往上，4月份之后有了一定的修復。這種修復肯定是要持續(xù)的，但是有兩種途徑�？赡苁荘MI反彈往上走，可能是銅價往下跌。我們認為銅價下跌的可能性更大。

 

PMI的反彈的這種支撐其實是不夠的，歐美的這種消費信心指數(shù)，商業(yè)信心指數(shù)沒辦法支撐PMI去往上走。再加上貨幣政策的影響，都難得出這樣一個就是說PMI往上走去修復銅的一個關系，所以更有可能是銅價往下走，修復與PMI之間的一個關系。

 

美元強勢周期

 

美元指數(shù)本身跟銅是一個負相關的關系。在美聯(lián)儲貨幣緊縮的背景下，疊加全球經(jīng)濟景氣下行的一個背景，美元會迎來一個強勢周期。這就意味著銅在未來可能都會面臨一個強美元的狀態(tài)，強美元背景下，銅價上漲的可能性很低。

 

美國房地產(chǎn)周期見頂

 

美國房地產(chǎn)見頂，領先銅價。去年4月份和11月份美國房地產(chǎn)的新屋銷售數(shù)量和新屋銷售價格都出現(xiàn)了見頂跡象�？赡茉谖磥砟骋粋�時刻，就是幾個月之內(nèi)進入熊市的信號。

 

美國庫存周期迎來拐點

 

美國制造業(yè)庫存環(huán)比增速回正之后，多數(shù)時候是下行，同時指引銅價進入下行周期。目前整個制造業(yè)的庫存回正，銅按照這樣一個指示信號，未來進入一個熊市。

 

現(xiàn)在我們認為它由被動去庫切換到了主動補庫，供應鏈已經(jīng)有一定的恢復。從這個短周期的演變角度來講，美國的經(jīng)濟會有一個偏弱，美國經(jīng)濟作為全球經(jīng)濟龍頭，美國經(jīng)濟走弱之后，其他經(jīng)濟體也受到明顯拖累，出口可能會面臨更大壓力。

 

三、看空銅價的基本面邏輯支撐

 

根據(jù)基本面的供需判斷，我們認為供給有余力保持穩(wěn)定，甚至是增長。

 

TC/RC趨勢反彈指引銅礦供應增加，TC的趨勢跟原生銅的增速呈明顯正相關的關系。TC往上走意味著銅礦就原生成的供應增速會提高。2012-2013年，銅礦的資本開支是一個高峰。我們也認為它指引著2022年左右會是一個投產(chǎn)高峰。

 

需求端我們認為不太樂觀，傳統(tǒng)需求端成為拖累。包括建筑用銅、建筑線纜、家電行業(yè)都是比較悲觀的。目前我國銷售面積已經(jīng)達到高點，未來存在下滑的趨勢。

 

投資方面：電網(wǎng)穩(wěn)定，電源增長，制造業(yè)投資回落。制造業(yè)利潤開始回落，未來制造業(yè)企業(yè)投資的積極性會下降，目前新基建規(guī)模還小，沒有辦法成為主力軍；傳統(tǒng)基建已經(jīng)是處于飽和狀態(tài)，很難長期維持高增長。全年來看，不會出現(xiàn)高增長。消費電子板塊同樣比較悲觀，電腦、智能手機并有特別大的技術(shù)突破，整個市場就是一個存量市場。

 

四、銅市場主要矛盾分析及行情策略建議

 

銅價為什么跌不動？

 

當前主要矛盾是經(jīng)濟下行是否會兌現(xiàn)以及兌現(xiàn)的程度，市場上絕大多數(shù)人對經(jīng)濟前景不樂觀，但悲觀程度有差異，而疑慮在于疫情形勢是否改善。經(jīng)濟已經(jīng)下行較長時間、國內(nèi)正在推進刺激。此外另一個矛盾點是經(jīng)濟下行預期與基本面韌性，經(jīng)濟并非面臨危機式下行，供給面臨不確定性，總需求有回暖預期，庫存仍然處在低位。

 

銅市場交易邏輯也發(fā)生了切換。在2022年4月20日以前銅交易邏輯為：強現(xiàn)實&不那么弱的預期；2022年4月20日以后則是：不那么強的現(xiàn)實&弱預期；現(xiàn)在則是：改善的現(xiàn)實&修復的預期。

 

銅價未來怎么走？

 

即使是銅價未來會進入熊市，它的下跌形式會參考2012年-2015年下行的趨勢，下跌但并非崩潰式的下跌，實際上會呈現(xiàn)一個重復震蕩下行，中樞會不斷的下移。如果從時間截點的判斷上講，下一次應該是在7、8月份出現(xiàn)一次下行行情的一個拐點，在6月份乃至7月份可能會比較偏強的過程。具體能到多高，還要關注這國內(nèi)復工復產(chǎn)之后能消化多少庫存。但即使反彈也很難去突破之前75000-76000的高度，我們甚至認為它73000以后，就會面臨一定的一個壓力，出現(xiàn)一個比較大的一個寬幅振動的。

 

在策略建議上面，2022年4月份以前乃至甚至更早，我們所有的建議都是認為應該持有一個多頭的底倉在未來，我們認為更多的持有銅的一個空頭配置。在反彈的情況下應該去布局空單，當然下跌到一定程度的時候，除非是一個有套期保值需求的企業(yè)，可以去做一定的買入多頭，單純從資產(chǎn)配置的角度來講，建議一直持有空單。

 

上中下游企業(yè)如何應對？

 

基于前面的判斷，考慮到一些貿(mào)易企業(yè)可能本身帶有一定的投機屬性，我們認為未來最好的一個策略還是去保留空頭的一個敞口去壓住價格的下跌。那么除了中游之外，上游企業(yè)我們認為賣出套期保值將迎來一個黃金周期。上游礦山、冶煉企業(yè)、廢銅回收企業(yè)應該加強價格風險管理。

 

買入套保，保存波段性機會，大趨勢向下可能會導致高價收購的銅未來面臨虧損風險，買入躺平策略不再有效，重復“下跌反彈”，超跌后下游迎來機會。下游更多的是一些階段性的買入套期保值機會。大趨勢向下，所以過去兩年那種買入躺平的策略不再有效。那么在這種重復下跌反彈的過程中，超跌就是每一次下跌創(chuàng)新低之后，只要有一定的穩(wěn)定的跡象，下游企業(yè)，尤其是生產(chǎn)企業(yè)，純粹從成本的角度來講是可以去布局一定的買入的。因為我們認為它的下跌不是持續(xù)下跌，而是會不斷重復下跌—反彈—下跌—反彈的過程。

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